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加息承諾即將兌現,金價重回成本區間

發布時間: 2015-12-17

(一)加息承諾即將兌現,金價重回成本區間

   

11月,美元指數節節走高,再度破百,傳統工業和大宗商品價格遭遇大跌,貴金屬市場也未能幸免,在12月加息預期的打壓下,金價罕見連續八個交易日下跌,前月上行動能已消失殆盡,重回成本區間筑底。月初,美國非農數據表現靚麗,聯儲內部態度逐步統一,多位官員表態支持12月加息,金價延續前月弱勢,連續陰跌,下挫1,100美元/盎司重要心理關口。此后,美聯儲10月FOMC會議紀要發布,多數委員認為12月加息的先決條件或滿足,屆時加息可能是合適的。由于前期價格已充分反映加息預期,月末金價跌勢暫緩,低位震蕩。國際現貨黃金開于1,142美元/盎司,收于1,064.77美元/盎司,下跌6.77%,月內最高價為1,143美元/盎司,最低價為1,052.83美元/盎司


11月境內外價差較上月有所擴大,月末美元兌離岸人民幣與在岸價差走高至500個基點,黃金境內外價差也擴大至1元/克附近。北京時間12月1日凌晨1點,IMF(國際貨幣基金組織)正式宣布,人民幣將于2016年10月1日正式加入SDR(特別提款權)。長期來看,隨著人民幣國際化進程不斷深入,人民幣計價黃金更被看好。一方面,人民幣國際地位提升,境外離岸人民幣資產配置需求增強,而通過上海黃金交易所國際板進入中國黃金市場將會是理想的選擇;另一方面,黃金儲備的增加,可以為人民幣的幣值穩定和國際化提供必要的信心保障和支撐。自今年6月,中國官方已連續五個月增持黃金,總儲備規模達到 1,780 噸。雖然目前已取代俄羅斯成為全球第五大官方黃金儲備國,但黃金儲備占外匯儲備的比例不到2%,相比于美國、德國均超過60%,依然有很大的差距,預計后期還會持續增持。


(二)經濟放緩拖累銀價,鉑金繼續走弱探底


   

11月,國際現貨白銀開于15.55美元/盎司,收于14.08美元/盎司,下跌5.82%,月內最高價為15.57美元/盎司,最低價為13.92美元/盎司。白銀工業屬性較強,受基本金屬價格大跌拖累,走勢弱于黃金,金銀比價小幅攀升。

11月,國際現貨鉑金開于985美元/盎司,收于831美元/盎司,下跌15.61%,期間最高價為986美元/盎司,最低價為826美元/盎司(圖3)。從交易角度而言,目前鉑金已跌破900美元/盎司整數關口,處于近七年來的歷史低位,并且在美國年底加息的預期下預計鉑金仍將保持階段性走弱趨勢,底部還待確認。



二、市場影響因素分析



(一)美元指數再度破百,后期金價下行有限



11月,美元指數再度突破100關口,較上月低位最大漲幅達6.66%,最高觸及100.23。與之形成鮮明對比,國際現貨黃金價格下跌至1,050美元/盎司區間附近,逼近六年低位,較上月高位最大跌幅達10.91%,與美元指數呈現較顯著的負相關性。

推動本輪美元指數上漲的經濟基本面與今年3月情況基本一致,即美國經濟復蘇勢頭穩定,聯儲升息預期加強。今年3月,美國非農就業人數連續12個月增長超過20萬人;歐洲失業率居高不下,深陷通縮困境。貨幣政策方面,當時美聯儲9月加息預期升溫,而歐央行則開始進行每月資產購買,正式實施歐版QE計劃。本月,美國勞動力市場復蘇更加強勁,10月非農增加27.1萬創今年新高,聯儲內部官員對于年底加息逐漸達成一致;而歐洲方面,除德國和英國以外,其他國家復蘇勢頭依舊不穩,貨幣寬松程度預期在12月加碼。從基本面看,市場對于“經濟美強歐弱、政策美緊歐松”的兩大預期是這兩輪美元上揚的重要推手。



(二)供給成本金銀分化,需求火爆難以維持



    國外大型黃金礦產商數據顯示[1],三季度黃金開采現金成本(cash cost)平均為600美元/盎司,同比下降14%,季環比下滑6.4%,全面維持成本(all-in sustaining cost)為762美元/盎司,同比下降15%,季環比下滑6.4%,預計2016年全球金礦開采全面維持成本將為1,075美元/盎司,意味著當前成本曲線還將下移。與黃金和其他基本金屬不同,白銀開采成本有所上揚。調查數據顯示[2],2015上半年,主產銀的原生礦現金成本同比上漲3%至7.72美元/盎司,全面維持成本升至12.80美元/盎司(圖5、6)。主要原因,一方面是由于礦場品位不斷下降,開采難度加大;另一方面,受近期銅、鉛、鋅等基本金屬作為銀礦開采的伴生品價格大幅下挫影響,礦企資產質量受損,融資成本不斷增加。


    進入四季度以來,受中印金銀市場消費疲軟拖累,實物需求有所降溫。香港政府統計處發布的數據顯示,10月由香港凈流入中國內地的黃金總量為71.58噸,較9月的97.24噸下降了26.4%,終結此前連續三個月的升勢。據路透調查深圳多家大型珠寶加工商表示,通常10月為銷售旺季,然而今年銷量下滑至少30%。印度方面,厄爾尼諾現象帶來的連續干旱令印度農戶收入銳減(農村地區占印度黃金消費近60%),在排燈節前就開始囤貨的黃金珠寶商紛紛打折銷售。中印黃金實物需求量占總量一半以上,四季度投資熱情降溫明顯,北美地區經過三季度需求火爆后,未來持續性還有待確認。短期來看,黃金生產成本區間對金價支撐較為強勁,而從白銀基本面來看,供給端結構正在調整,銀產量將步入下降通道,而新興國家經濟放緩是制約白銀實物需求的主要因素。


(三)市場看空氛圍濃厚,避險需求影響有限


   

美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新公布的周度報告顯示,截至11月24日Comex黃金期貨非商業凈多頭頭寸連續四周下降,較上月末減少近九成,降至2005年以來低位,白銀期貨凈多頭頭寸同樣大幅減少,市場看空氛圍濃厚。具體數據顯示,Comex黃金凈多頭頭寸較10月末減少141,132手至16,302手,白銀凈多頭頭寸減少43,052手至19,393手。ETF持倉量方面,黃金ETF持續大幅流出,全球最大黃金ETF—SPDR單月流出34.48噸至654.80噸,錄得今年第二大單月流出量(7月流出量為38.74噸)。白銀ETF仍維持高位,受價格走勢影響較小。

此外,近期以“伊斯蘭國”為代表的恐怖主義愈演愈烈,土俄爭端再起,中東局勢錯綜復雜,地緣政治問題值得關注。

三、后市展望
相較于近期大宗商品市場的跌勢順暢,黃金市場表現不溫不火,成本區間橫盤整理,短期波動率跌落低位。臨近歲末收官,全球央行重磅政策數據齊出,金融市場或將迎來年底最后一波沖擊,特別是圣誕假期將至,交易相對清淡的情況下,任何一個潛在因素都會帶來市場波動,決定市場走向。

展望后市,預計美元指數短期回調可能性大,美聯儲對于首次加息后的表態非常重要,貴金屬市場或將面臨方向選擇。在人民幣“入籃”成功后,人民幣資產配置需求增強,貴金屬的資產配置價值顯現,中國黃金市場發展空間廣闊,人民幣計價黃金更顯吸引力。


供稿:中國建設銀行貴金屬團隊,本文僅代表作者觀點。


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